ομιλος τραπεζας πειραιως

Αγαπημένα

Ειδικό Θέμα: Οικονομικός κύκλος & επενδυτική στρατηγική

Τόσο σε θεωρητικό όσο και σε πρακτικό επίπεδο έχει αναπτυχθεί μια εξαιρετικά ευρεία γκάμα μοντέλων αξιολόγησης επενδύσεων και στρατηγικών κατανομής χαρτοφυλακίων. Ορισμένα από αυτά τα μοντέλα και στρατηγικές βασίζονται στην προσπάθεια ανεύρεσης υπό-εκτιμημένων μετοχών ή ομολόγων και διάρθρωσης αντίστοιχων επενδυτικών θέσεων εν αναμονή της σύγκλισης των τιμών των χρεογράφων αυτών στη θεωρητική τιμή ισορροπίας τους. Αντίθετα, άλλες στρατηγικές βασίζονται περισσότερο στην εκμετάλλευση βραχυχρόνιων ή μακροχρόνιων τάσεων στις αγορές (momentum trading). Τέλος, με την πάροδο των ετών έχει αναπτυχθεί και μία μεγάλη ποικιλία στρατηγικών «τεχνικής ανάλυσης».

Μια εναλλακτική στρατηγική, η οποία πιστεύουμε ότι παρουσιάζει ένα πλήθος πλεονεκτημάτων, είναι αυτή της εκμετάλλευσης της διακύμανσης των επενδυτικών αποδόσεων σε συνάρτηση με το μακροοικονομικό περιβάλλον. Διαισθητικά, η λογική της «μακροοικονομικής» στρατηγικής κατάρτισης και διαχείρισης των επενδυτικών χαρτοφυλακίων είναι σχεδόν προφανής. Σε περιόδους ισχυρής ανάπτυξης η κερδοφορία των επιχειρήσεων ενισχύεται αντίστοιχα, βελτιώνοντας τις προοπτικές των μετοχικών αξιών. Ταυτόχρονα όμως, δημιουργούνται προσδοκίες αύξησης του πληθωρισμού και κατ’ επέκταση υιοθέτησης περιοριστικής νομισματικής πολιτικής από πλευράς Κεντρικών Τραπεζών. Η προεξόφληση των μελλοντικών αυξήσεων των παρεμβατικών επιτοκίων στις αγορές ομολόγων, οδηγεί σε αρνητικές αποδόσεις τα κρατικά ομόλογα.

Στον αντίποδα, οι περίοδοι ύφεσης έχουν αρνητικό αντίκτυπο τόσο στην επιχειρηματική κερδοφορία όσο και στις μετοχικές αποδόσεις. Ωστόσο, η ανάγκη χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής, μέσω της μείωσης επιτοκίων, δημιουργεί ένα πολύ θετικό περιβάλλον για τις αγορές ομολόγων. Ταυτόχρονα, οι «μακροοικονομικές» επενδυτικές στρατηγικές, εξαιτίας της μεγάλης χρονικής διάρκειας των φάσεων του οικονομικού κύκλου, έχουν το πρόσθετο πλεονέκτημα ότι δεν επιβάλλουν συχνές μεταβολές και αναδιαρθρώσεις των επενδυτικών χαρτοφυλακίων, περιορίζοντας σημαντικά το διαχειριστικό κόστος.

Συνεπώς, σε θεωρητικό τουλάχιστον επίπεδο, ο σχεδιασμός μιας «μακροοικονομικής» επενδυτικής στρατηγικής παρουσιάζει ιδιαίτερο ενδιαφέρον. Ωστόσο, σε πρακτικό επίπεδο, η εφαρμογή μιας τέτοια στρατηγικής δυσχεραίνεται εξαιτίας του γεγονότος ότι τα περισσότερα μακροοικονομικά στοιχεία ανακοινώνονται με σημαντική χρονική υστέρηση (π.χ. το ΑΕΠ είναι διαθέσιμο σε τριμηνιαία βάση και ανακοινώνεται με υστέρηση ενός μήνα στις ΗΠΑ και ενάμισι μήνα στην Ευρωζώνη). Επιπλέον, οι αρχικές ανακοινώσεις υπόκεινται σε συχνές και πολύ μεγάλες αναθεωρήσεις, ακυρώνοντας κάθε προσπάθεια εκμετάλλευσης του οικονομικού κύκλου για κατάρτιση στρατηγικών επενδυτικών επιλογών.

Στην παρούσα μελέτη παρουσιάζουμε μια μεθοδολογία που επιτρέπει την παράκαμψη του προβλήματος αυτού και παρέχει τη δυνατότητα εκτίμησης των φάσεων του οικονομικού κύκλου «σε πραγματικό χρόνο». Σύμφωνα με τη μέθοδο αυτή, ο υπολογισμός των φάσεων του οικονομικού κύκλου βασίζεται σε μια βοηθητική μεταβλητή, η οποία παρουσιάζει υψηλό βαθμό συσχέτισης με την οικονομική δραστηριότητα, αλλά δεν παρουσιάζει τα μειονεκτήματα της χρονικής υστέρησης, των αναθεωρήσεων και των τριμηνιαίων παρατηρήσεων που εμφανίζει το ΑΕΠ. Στην ανάλυση που ακολουθεί χρησιμοποιούμε για την εκτίμηση του οικονομικού κύκλου των ΗΠΑ, το Δείκτη ISM Μεταποίησης και για τον οικονομικό κύκλο της Ευρωζώνης, το Δείκτη Οικονομικού Κλίματος (ESI). Με μια απλή αντιστοίχιση των λόγων απόδοσης - κίνδυνου και στάθμισης αξιών σε χαρτοφυλάκια, περιγράφουμε τις ενδεδειγμένες σταθμίσεις σε ένα χαρτοφυλάκιο αναφοράς αλλά και τις συνιστούμενες μεταβολές ανάλογα με τον οικονομικό κύκλο.

Συμπερασματικά διαπιστώνουμε ότι στις αγορές των ΗΠΑ οι μετοχές καταγράφουν την υψηλότερη απόδοση (σταθμισμένη ως προς τον κίνδυνο) στη φάση της ανάπτυξης, τα κρατικά ομόλογα στη φάση της επιβράδυνσης και τα εταιρικά ομόλογα επίσης στην επιβράδυνση. Στις αγορές της Ευρωζώνης οι μετοχές καταγράφουν την υψηλότερη απόδοση (σταθμισμένη ως προς τον κίνδυνο) στη φάση της ανάπτυξης, τα κρατικά ομόλογα στη φάση της επιβράδυνσης και τα εταιρικά ομόλογα στη φάση της ανάκαμψης.

Δεδομένου ότι στο στάδιο αυτό τόσο οι ΗΠΑ όσο και η Ευρωζώνη βρίσκονται στο στάδιο της επιβράδυνσης, ο οικονομικός κύκλος δεν συνηγορεί πλέον σε θέσεις υπερεπένδυσης σε μετοχικές αγορές (σε ΗΠΑ και Ευρωζώνη) με αντίστοιχη υπο-επένδυση σε ομόλογα. Στις ΗΠΑ ο παρόν κύκλος θα ήταν συνεπής με μια οριακή υπο-επένδυση των μετοχών με αντίστοιχη μικρή υπερ-επένδυση στα κρατικά ομόλογα, ενώ στην Ευρωζώνη θα συνηγορούσε σε σημαντική υπο-επένδυση των μετοχών έναντι των κρατικών κυρίως ομολόγων. Υπογραμμίζουμε ότι τα παραπάνω δεν λαμβάνουν υπ’ όψη άλλους παράγοντες οι οποίοι θα μπορούσαν να έχουν διαφορετικές συνέπειες για τις αγορές. Σε ένα μελλοντικό πρόγραμμα έρευνας θα ασχοληθούμε με μια δυναμική σύνθεση, μέσα στο παρόν πλαίσιο των 4 σταδίων, και άλλων παραγόντων πέρα του οικονομικού (ρευστότητας, νομισματικού, κλπ) που επηρεάζουν τις αποδόσεις των αγορών.




        

Ηλίας Λεκκός

Group Chief Economist

                                                                                                                   

Βασίλης Πατίκης

Head of Global Markets


Το σύνολο του περιεχομένου του παρόντος, συμπεριλαμβανομένων κάθε είδους αρχείων, αποτελεί αντικείμενο πνευματικής ιδιοκτησίας και προστατεύεται από ελληνικές & διεθνείς διατάξεις. Συνεπώς, απαγορεύεται ρητά η αναπαραγωγή, αναδημοσίευση, αντιγραφή, αποθήκευση, πώληση, μετάδοση, διανομή, έκδοση ή μετάφραση του παρόντος, τμηματικά, περιληπτικά ή συνολικά, χωρίς τη ρητή προηγούμενη έγγραφη συναίνεση της δικαιούχου Τράπεζας Πειραιώς Α.Ε.,. Από την παραπάνω απαγόρευση εξαιρείται η αποθήκευση ή αντιγραφή τμημάτων του παρόντος σε απλό προσωπικό υπολογιστή για αυστηρά προσωπική χρήση, χωρίς πρόθεση εμπορικής ή άλλης εκμετάλλευσης και χωρίς αυτό να σημαίνει τη με οποιονδήποτε τρόπο παραχώρηση δικαιωμάτων πνευματικής ιδιοκτησίας.