ομιλος τραπεζας πειραιως

Αγαπημένα

Επενδυτική Στρατηγική - Παρουσίαση Β' Τριμήνου 2017

Με την ολοκλήρωση των πρώτων 100 ημερών της προεδρίας Τραμπ μπορούμε να ισχυριστούμε ότι οι προσδοκίες (πακέτο δημοσιονομικής επέκτασης, μειώσεις φόρων) των επενδυτών που οδήγησαν στο ράλι του τέλους του 2016 έχουν φθίνει. Γιατί τότε δεν αντέδρασαν αρνητικά οι αγορές ρίσκου και δεν γύρισαν τουλάχιστον στα προ αμερικανικών εκλογών επίπεδα; Η απάντηση βρίσκεται στο ότι διατηρείται η θετική δυναμική των προπορευόμενων οικονομικών στοιχείων, ενισχύεται η ανάκαμψη της εταιρικής κερδοφορίας και μειώνεται (προσωρινά τουλάχιστον) ο πολιτικός κίνδυνος στην Ευρώπη.

Στο πλαίσιο αυτό είδαμε το πρώτο τρίμηνο μία επιστροφή στο “παλιό” μοντέλο αυτό της ρευστότητας και όχι της οικονομικής επιτάχυνσης το οποίο είχε σαν αποτέλεσμα την σημαντική στροφή των επενδυτών από τις αξίες αυτές που είχαν ευνοηθεί από τις προσδοκίες για τις πολιτικές Τραμπ (μικρή κεφαλαιοποίηση ΗΠΑ, δολάριο, αμερικανικές τράπεζες) σε αξίες που ευνοούνται από το ασθενές δολάριο και την ήπια νομισματική πολιτική στις ΗΠΑ (αναδυόμενες αγορές, Ευρωζώνη). Οι ανησυχίες των επενδυτών (κυρίως γεωπολιτικές) πήραν τη μορφή της αντιστάθμισης κινδύνου και αποτυπώθηκαν στην άνοδο του γιεν και του χρυσού.

Ωστόσο, η διατήρηση της ανοδικής δυναμικής των μετοχικών αγορών προϋποθέτει την σχετικά γρήγορη εξαγγελία ενός προγράμματος που θα έχει τα χαρακτηριστικά της οικονομικής επιτάχυνσης.

Η αναμενόμενη αύξηση του ονομαστικού ΑΕΠ στις ΗΠΑ στο 4,3% το 2017 από 2,7% το 2016 και η ανάκαμψη της εταιρικής κερδοφορίας προβλέπονται να ευνοήσουν τις μετοχές, ωστόσο, οι αποτιμήσεις στις αναπτυγμένες αγορές είναι ακριβές, με τον S&P500 να διαπραγματεύεται 2 τυπικές αποκλίσεις υψηλότερα του μέσου όρου 10ετίας σε όρους Last12m P/E και Last12m P/BV. Η Ευρωζώνη, η Ιαπωνία και οι αναδυόμενες αγορές εμφανίζονται να είναι πιο ελκυστικές σε επίπεδο αποτιμήσεων.

Στο πλαίσιο αυτό θεωρούμε ότι διανύουμε μια περίοδο όπου οι υψηλές αποτιμήσεις και η αβεβαιότητα για τη μετάβαση στο νέο κόσμο συνεχίζουν να συνηγορούν σε μια μικρή αμυντική θέση στις μετοχικές αγορές με επίκεντρο την αγορά των ΗΠΑ. Δεδομένου ότι το πρώτο τρίμηνο αυξήσαμε την έκθεση σε μετοχές, διατηρούμε για την επόμενη περίοδο την υποεπενδεδυμένη θέση.

Συνεχίζουμε να αναζητούμε αξίες όπου το reflation trade δεν έχει ακόμα αποτυπωθεί επαρκώς, και στο πλαίσιο αυτό αναβαθμίζουμε περαιτέρω τη θέση στην Ευρωζώνη σε υπερεπενδεδυμένη μειώνοντας θέσεις από την μικρή κεφαλαιοποίηση στις ΗΠΑ.

Στις ομολογιακές επενδύσεις ρίσκου διατηρούμε την ουδέτερη θέση στα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης, καθώς τα χαμηλά spread έχουν σημαντική συσχέτιση με τη χαμηλή μεταβλητότητα, ωστόσο με τους ισολογισμούς των εταιρειών να παρουσιάζουν επιδείνωση είμαστε σε επαγρύπνηση.

Διατηρούμε την υποεπενδεδυμένη θέση στα κρατικά ομόλογα, καθώς προβλέπουμε υψηλότερα επιτόκια σε ΗΠΑ και Γερμανία.

Στο συνάλλαγμα περιμένουμε ανοδικές τάσεις στην ισοτιμία EURUSD που μπορεί να οδηγήσουν την ισοτιμία σε ένα νέο εύρος 1,0400-1,1500. Το USDJPY είναι σε ισορροπία και ευνοείται η κίνηση σε εύρος 104-123 για το 2017, ενώ η ισοτιμία EURGBP έχει υπερβάλει σημαντικά σε σχέση με την κυκλική δυναμική των δυο οικονομίων και οι αποτιμήσεις γίνονται πιο ελκυστικές για αγορά στερλίνας.

Στα εμπορεύματα διατηρούμε ουδέτερη θέση στον χρυσό λόγω θεμάτων αποτίμησης σε σχέση με το δολάριο, ενώ στο πετρέλαιο αναζητούμε ευκαιρίες για τακτικές τοποθετήσεις στο εύρος 45$-65$.